• 28.03.2024 11:49
Популярные метки

Сильный доллар vs биткойн

Май 1, 2022

Аналитики Glassnode о макрообстановке, опционах, сильном долларе и ситуации на рынке биткойна.

Риск на рынке не изменился со времен недавнего обзора под названием Восстановление будет сильным. Хотя структура биткойна стабильна, сильный доллар и высокий уровень инфляции потрясли рынок. За неделю до майского заседания ФРС худшее может быть уже учтено в цене, что оставляет место для дальнейшего роста и стабильного сезона альткойнов, в то время как события на фоне конфликта в Украине добавляют элемент значительной неопределённости.

Начнём сегодняшний обзор с анализа влияния макросреды на доллар и поведение цены биткойна. Обсудим систематическую распродажу, которая распространилась на все классы активов, прежде чем перейти к новому притоку капитала в криптовалюту. После этого опишем состояние биткойна с учётом накопления долгосрочных держателей, борющихся с капитуляцией краткосрочных инвесторов и хеджированием деривативов. Завершим обзор потенциальными перспективами в рамках фирменных индикаторов Swissblock.

Биткойн против сильного доллара

Биткойн упал ниже $40 тыс. в третий раз в апреле. Укрепление доллара на фоне макроэкономической агонии оказало давление на активы, подверженные риску. Таким образом, торговый канал сузился до $38,5 тыс. и $42 тыс. Это армагеддон для активов, подверженных риску, учитывая, что DXY находится на значительном уровне сопротивления, и следующий крупный шаг сильно зависит от достижения или прорыва указанного уровня.

Рисунок 1: Торговый канал биткойна: $38,5–$42 тыс.

На данный момент обратная зависимость между биткойном и DXY (рис. 2) показывает, что, если индекс удержится выше уровня сопротивления 102 DXY, это может ослабить биткойн, и цена может вернуться в область $35 тыс. и ниже, особенно если рост DXY можно объяснить ужесточением денежно-кредитной политики. Также вероятно, что доллар продолжит расти из-за планов США по экспорту большего количества природного газа для пополнения поставок в Европу, что ускорит конвертацию в доллары. Такого рода катализатор, как описано далее ниже (рис. 5), потенциально может повысить критический порог, которого может достичь DXY до очередной встряски на крипторынках. Тем не менее, неспособность DXY пробиться выше указанного уровня сопротивления может толкнуть биткойн выше $42 тыс.

Рисунок 2: DXY против биткойна

Перспективы доллара сильно зависят от действий ФРС. Растущая инфляция и потенциальное повышение ставки на 50 б.п. в начале мая могут укрепить индекс DXY. На рис. 3 показан конец грандиозной лихорадки ФРС, однако по сравнению с Великой рецессией сокращение не было столь заметным.

Рисунок 3: Борьба ФРС с угрожающей инфляцией

В целом, мы придерживаемся общего мнения о том, что ФРС усилит свою политику ужесточения, учитывая, что цены на сырьё увеличат уровень инфляции. После пандемии цепочки поставок оказались под давлением, в то время как спрос в целом оставался высоким, что привело к росту цен производителей. Это в свою очередь привело к множеству сложных изменений, происходящих на всех уровнях цепочки поставок и усугубляющих порочный круг. Ярким примером является 5%-ная “надбавка за топливо и инфляцию”, взимаемая Amazon со сторонних продавцов платформы за первичные поставки. Это индивидуальное изменение политики влияет на себестоимость около 2 млн продавцов платформы, которые только в 2020 году стали источником более $80 млрд доходов компании.

Сильный доллар в сочетании с высоким уровнем инфляции ускорит рост стоимости товаров, услуг и строительства (рис. 4), что создаст дополнительные препятствия для биткойна и других активов, подверженных риску.

Рисунок 4: Производители страдают от инфляции

Чтобы представить доллар в перспективе, мы сравниваем спреды между двумя валютами для оценки предстоящего движения, основанного на динамике спроса и предложения между ними. Различия в доходности 5-летних облигаций между европейскими, японскими и американскими облигациями предполагают более сильный стимул к кредитованию в долларах, что может повысить спрос на доллар (рис. 5).

Рисунок 5: Усиление стимулов к кредитованию в долларах США

Обратите внимание, что слабый евро сам по себе может оказать повышательное влияние на индекс DXY, и мы наблюдаем постоянные факторы риска, угрожающие евро, связанные с ситуацией в Украине. Например, прекращение импорта газа в Польшу и Болгарию 27 апреля ударило по евро и помогло поднять индекс DXY значительно выше критического уровня 102 до 103,5. Существует множество возможных эскалаций, которые могут привести к дальнейшему ослаблению евро. Тем не менее, сомнительно, в какой степени специфические, связанные с «спецоперацией», катализаторы окажут негативное влияние на криптовалюты по сравнению со связанными с ужесточением денежно-кредитной политики ФРС.

С точки зрения доходности, ни рискованные, ни безрисковые активы не процветали в нынешних экономических условиях. Золото оставалось единственным классом активов, торгующимся с начала года в зелёной зоне, однако на прошлой неделе оно последовало за американскими акциями, облигациями и биткойном в их нисходящем тренде (рис. 6). Поскольку классы активов теряют свою стоимость, мы делаем вывод, что в доллар потекло больше капитала, что увеличивает вероятность удержания уровня выше 102.

Рисунок 6: Рисковая и безрисковая распродажа

Кроме того, инвесторы в панике вывели американские акции на сумму $13,7 млрд, что ознаменовало  отток капитала вторую неделю подряд. В ожидании предстоящего повышения ставки на майском заседании ФРС в ценные бумаги с фиксированным доходом США было вложено $3,3 млрд (рис. 7). Тем не менее, более сильный доллар может привлечь больше капитала из международных акций и облигаций с фиксированным доходом на рынки США и сырьевые товары, поскольку доходность, выраженная в более слабой валюте, непривлекательна. Для получения дополнительной информации см. обзор по ссылке.

Рисунок 7: Потоки капитала Фундаментально здоровая обстановка приводит к хеджированию

Несмотря на потрясения на традиционных и крипторынках, а также отток капитала из акций и облигаций США, темпы оттока институционального капитала из криптоиндустрии снизились. На прошлой неделе был зафиксирован отток в общей сложности $7,2 млн, при этом наибольший удар нанёс Эфириум (–$16,9 млн), а альткойны в целом набрали обороты ($5,7 млн) (рис. 8).

Рисунок 8: Отток криптовалют замедляется

Поскольку еженедельные чистые потоки биткойна оставались положительными ($2,6 млн), а капитал продолжал поступать в альткойны, апрель ознаменовался самыми высокими инвестициями в венчурный капитал в 2022 году. Глядя на приведённую ниже цифру 9, мы можем заметить, что, несмотря на меньшее количество сделок в этом месяце, их размер в долларах увеличился. Последнее подтверждает сохраняющуюся веру в долгосрочную жизнеспособность крипторынка и альтернативные инвестиции в условиях систематической распродажи и сильного доллара.

Рисунок 9: Отказ венчурного капитала от участия в криптопространстве

Криптопространство здоровое, как никогда, учитывая приток капитала на прошлой неделе в более рискованные альткойны, в то время как доллар и макроэкономическая среда способствовали давлению со стороны продажи. Тем не менее, Altcoin Cycle Signal от Swissblock изо всех сил пытался оставаться на уровне экстремума в режиме «альткойн-сезона». При анализе приведённого ниже рисунка (рис. 10) становится очевидным, что для того, чтобы альткойн-сезон вступил в полную силу, биткойн должен находиться в стабильном состоянии.

Обратите внимание, как Altcoin Cycle Signal распространяется на экстремум (100), когда Bitcoin Risk Signal демонстрирует стабильный тренд. На данный момент интенсивные распродажи по всем классам активов, вызванные более высоким спросом на доллар, ослабили биткойн в краткосрочной перспективе. Последнее представлено значительной корреляцией между биткойном и индексом S&P 500.

Рисунок 10: Прочные связи с традиционными рынками ослабляют крипторынки

Чтобы лучше понять возрождающуюся панику и спрос на доллар на крипторынке, рассмотрим рост UST и покупательную способность стейблкойнов. Рыночная капитализация стейблкойнов выросла на +15% с начала года (рис. 11), при этом наибольшая доля приходится на USDT.

Рисунок 11: Внедрение и рост стейблкойнов

Как следствие, покупательная способность стейблкойнов увеличилась, поскольку соотношение их предложения оставалось отрицательным, в то время как рыночная стоимость биткойна снижалась. Однако, если внимательно присмотреться к рис. 12, капитал постепенно конвертировался в биткойн и альткойны до апреля. Обратите внимание, как рост SSR увеличился вместе с корреляцией с S&P 500 и Altcoin Cycle Signal и вскоре восстановился, когда Bitcoin Risk Signal достиг своего пика (рис. 10).

Рисунок 12: Покупательная способность

Остаётся открытым вопрос, что является катализатором панических распродаж биткойна. При взгляде на динамику спроса и предложения заметно, что большее предложение неактивно, поскольку те, кто получает прибыль, перемещают меньше монет, несмотря на вялое движение цены. Учитывая, что, вероятно, прибыль и убытки у долгосрочных держателей уменьшились, мы делаем вывод, что краткосрочные держатели в панике продавали. Обратите внимание, как уменьшились разрушения, как только предложение стало более бездействующим из-за меньшего объёма продаж с прибылью (рис. 13, красная область).

Рисунок 13: Спокойные долгосрочные держатели

Чистая нереализованная прибыль/убыток долгосрочных держателей отражает аналогичную историю. Когда нереализованные убытки набирают обороты по отношению к прибыли, это означает, что инвесторы верят, что биткойн восстановится (рис. 14, красная область), и склонны удерживать свои монеты, как видно на рис. 13.

Рисунок 14: Долгосрочные держатели верят в предстоящее восстановление

С другой стороны, с точки зрения краткосрочных держателей, настроения инвесторов сменились с надежды на страх, что привело к периоду капитуляции, который совпал с локальным максимумом биткойна на уровне $47 тыс. к концу марта (рис. 15, красная область). Таким образом, мы можем сделать вывод, что недавнее падение было вызвано встревоженными краткосрочными держателями.

Рисунок 15: Паническая капитуляция краткосрочных держателей

Увеличение изменения чистой позиции долгосрочных держателей в сочетании с двумя всплесками реализованных убытков также усиливает аргумент о том, что краткосрочные держатели привели к коррекции ниже $40 тыс. (рис. 16). Кроме того, долгосрочные держатели покупали по более высокой ставке, как только биткойн отскочил от сопротивления $47 тыс., в то время как реализованные потери достигли пика. На данный момент, однако, похоже, что давление со стороны продажи ослабло, поскольку реализованные убытки снизились следом за пиками.

Рисунок 16: Давление со стороны продажи краткосрочных держателей в сравнении с покупательской активностью долгосрочных держателей

Накопление долгосрочных держателей расширилось, поскольку торговый канал биткойна стагнирует в диапазоне $38–47 тыс. (рис. 17, график справа, красный цвет). Долгосрочные держатели неохотно продают, несмотря на то, что находятся в убытке. Более того, поскольку цена не смогла упасть ниже $38 тыс., а капитуляция краткосрочных держателей ослабла, похоже, что ни одна из групп не считает, что биткойн должен падать дальше. Обратите внимание, как распределение реализованной цены совпадает с нашими уровнями поддержки и сопротивления (рис. 17, красная область левого графика).

Рисунок 17: Взгляды при текущих уровнях цен

Между тем, отношение объёма торгов фьючерсов к объёму спотовых сделок снизилось (рис. 18, красная область левого графика), что указывает на то, что спрос на физический биткойн сохранился — как видно из обзора Восстановление будет сильным. Что интересно наблюдать, так это то, что как на биржах, управляемых деривативами, так и на фиатных биржах наблюдался отток средств (рис. 18, правая красная область графика), что совпало с падением указанного коэффициента ниже 1. Это показатели сберегательного поведения держателей BTC, которые либо хранят свои монеты в долгосрочной перспективе, либо хранят их в экосистеме для дальнейшего использования: например, в Майами есть первые примеры ипотечных кредитов, обеспеченных непосредственно BTC.

Рисунок 18: Спрос на физический биткойн

На рынке деривативов мы можем наблюдать, что, несмотря на относительно низкий объём, спрос на хеджирование на понижение возрос. С точки зрения опционов, пут-опционы стали дороже, поскольку Bitcoin Risk Signal от Swissblock пересёк зону высокого риска, отражённый восходящим трендом за 3 месяца на 25 дней (рис. 19). В то же время соотношение пут/колл резко выросло, что усилило более высокий спрос на пут-опционы в качестве хеджирования на понижение.

Рисунок 19: Растущий спрос на пут-опционы для покрытия негативного эффекта

Аналогичную активность по хеджированию можно наблюдать на фьючерсном рынке. Спреды в годовом исчислении увеличились к концу марта и вернулись к норме (рис. 20), прежде чем Bitcoin Risk Signal резко возрос. Мы считаем, что по мере увеличения контанго фьючерсов инвесторы хеджировали свои спотовые позиции, закрывая фьючерсы и получая дополнительную прибыль, оказывая давление на снижение цены.

Рисунок 20: Неподдерживаемые фьючерсы создают возможности

Рекомендуется соблюдать осторожность, поскольку, похоже, биткойн достигнет дна, как только давление продаж распространится на альткойны, как показано на рис. 21. Обратите внимание, как биткойн достигает дна, как только количество бессрочных будущих торговых пар с отрицательными ставками финансирования пересекает диапазон от 50% до 60% (рис. 21, серые области), и, наоборот, имеет тенденцию восстанавливаться, как только доля отрицательных ставок финансирования опускается ниже этого значения. На данный момент количество бессрочных фьючерсов с отрицательными ставками финансирования остаётся низким (28%), но постепенно оно увеличивается (рис. 21, красная область).

Рисунок 21: Давление со стороны продавцов распространяется на альткойны Сезон альткойнов в ожидании следующего шага биткойна

Возвращаясь к рис. 10, показывающему, как альткойн-цикл теряет обороты, мы видим, что давление со стороны продажи постепенно распространяется на альткойны, поскольку нестабильность ценового тренда биткойна вызывает колебания в криптопространстве. С точки зрения доходности, спред между 24-часовой доходностью биткойна и альткойнов пошатнулся и развернулся в боковик (рис. 22).

Рисунок 22: Altcoin cycle signal теряет обороты

Волатильность биткойна снизилась, причём как реализованная, так и подразумеваемая находились на низких уровнях (рис. 23). Такого не было с рекордно высокого уровня в мае 2021 года. Обратите внимание, что подразумеваемая волатильность опустилась ниже реализованной волатильности, эффективно демонстрируя, что трейдеры опционов рассматривают эту стабилизацию цен на текущем уровне как продолжение в ближайшем будущем. Капитал может начать возвращаться в биткойн, и по мере того, как цена начнет расти, альткойны также обязательно восстановятся.

Рисунок 23: Низкая волатильность биткойна

Рассматривая цепочку биткойн-опционов на конец мая на Deribit (рис. 24), мы видим значительное увеличение открытого интереса при страйке в $30 тыс. на стороне пут и страйке в $60 тыс. на стороне колл. Указанное выше снижение подразумеваемой волатильности можно понимать как снижение вероятности достижения этих ключевых ценовых уровней. Обратите внимание, что верхний основной уровень открытого интереса находится в два раза дальше от текущей цены, чем нижний уровень, что означает, что инвесторы в опционы настроены на май с бычьим уклоном.

Рисунок 24: Открытый интерес по страйк-цене отражает дальнейший рост

Когда мы смотрим на наиболее активно торгуемые опционные контракты во всех цепочках биткойн-опционов Deribit (рис. 25), мы видим, что страйк-колл 22 сентября стоимостью $55 тыс. в настоящее время имеет наибольший суточный объём. Это означает, что это ключевой уровень, на котором встречаются продавцы, стремящиеся к доходности, и покупатели, стремящиеся к увеличению экспозиции. В то же время цена пут 6 мая в размере $34 тыс. имеет самую высокую цену (измеряемую подразумеваемой волатильностью), показывая, что это уровень, ниже которого требуется защита от снижения.

Рисунок 25: Большинство торгуемых опционных контрактов в основном колл-опционы Что дальше?

В целом, биткойн в настоящее время находится под давлением. Несмотря на фундаментально здоровую обстановку, долгосрочное накопление капитала и ослабление краткосрочной капитуляции, спрос может стагнировать. Высокий доход двухлетних облигаций неизбежно поглотит больше капитала, учитывая ослабленные настроения на рынке и отрицательную кривую доходности (рис. 26), что приведёт только к потенциальным распродажам и увеличению конверсии в доллары.

Рисунок 26: Доходность двухлетних казначейских облигаций США выглядит как альткойны

В то время как биткойн формирует потенциальное дно в районе $39–$41 тыс., DXY преодолевает значительный уровень сопротивления, который может привести индекс доллара к уровню 110. Последствия сильного доллара иллюстрируются фирменными сигналами Swissblock и отрицательной корреляцией между долларом и биткойном. Bitcoin Risk Signal перешёл в зону высокого риска, в то время как доллар преодолел боковой тренд и развернулся вверх (рис. 27, верхняя красная область графика). Развитие Altcoin Cycle Signal было остановлено краткосрочным отсутствием у биткойна продолжающегося восходящего тренда.

Рисунок 27: Последствия сильного доллара

Биткойн сталкивается с тем же давлением, что и S&P 500, и сильно зависит от изменений в денежно-кредитной политике в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Тем не менее, на данный момент шок от ужесточения на рынках, вероятно, повлиял на самые «ястребиные» действия ФРС на предстоящем заседании 2-3 мая (а именно повышение ставки на 50 б.п.), оставляя некоторый краткосрочный потенциал роста, на который уже намекают текущие торги. Помимо вопросов денежно-кредитной политики, неясно, окажут ли какие-либо другие факторы, влияющие на рынки, такие как развитие вооруженного конфликта и недостаток предложения, аналогичное влияние на криптовалюту.

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Источник