• 29.06.2022

Рынок вступает в самую темную фазу медвежьего тренда

Июн 19, 2022

Цена BTC ушла ниже важнейшей поддержки в области $28–30 тыс., и множество индикаторов указывает на то, что рынок вступает в самую глубокую фазу этого медвежьего цикла. Фундаментальные показатели ухудшаются, и даже долгосрочные держатели теперь реализуют значительные убытки. Многие показатели оценки рынка указывают на «перепроданность», но биткойн по-прежнему находится в режиме высокой корреляции с традиционными рынками и падает вместе с ними, только с большей амплитудой движения. В этом обзоре от Glassnode авторы исследуют внутренние параметры рынка биткойна, переходящего в фазу, сопоставимую с самыми глубокими и темными периодами прошлых медвежьих циклов.

Встреча со среднерыночным уровнем себестоимости монет

Рынок снизился к уровню одного из важнейших и фундаментальных ончейн-показателей: базису себестоимости «монет» (aka реализованная цена) для владельцев. Метрика отслеживает среднюю стоимость каждого BTC в обращении на момент его последнего перемещения ончейн (т.е. с записью транзакции в блокчейн Биткойна).

Спотовая цена редко опускалась до уровня среднерыночной реализованной стоимости ($23 430) — только в самых глубоких и поздних стадиях медвежьих рынков. Предыдущие эпизоды, когда рынок в целом терпел нереализованные убытки, — это март 2020 и конец медвежьего рынка 2018 года.

Средний базис себестоимости [BTC для держателей] (в USD) (обновляемый источник)Коэффициент MVRV-z сравнивает спотовую цену BTC с реализованной ценой и представляет результат в виде осциллятора. Этот инструмент помогает определить статистически значимые отклонения курса биткойна от его «внутренней стоимости» и используется для получения сигнала об относительной «перекупленности» или «перепроданности» рынка.

Значения, равные среднему (черная горизонтальная линия), исторически совпадали с самыми поздними и глубокими фазами медвежьих рынков биткойна. По состоянию на понедельник MVRV-z упал до всего +0,26 стандартных отклонений от среднего, что вроде бы можно рассматривать как своего рода уровень «справедливой» стоимости, особенно с учетом постепенного смещения индикатора в сторону повышения.

Однако история показывает, что в медвежьих циклах MVRV-z часто опускается и до отрицательных значений и может пребывать там довольно долго (месяцы в 2018 г. и вплоть до года в 2015).

Коэффициент MVRVz (обновляемый график) Уверенность ходлеров ослабевает

В рамках структурного нисходящего тренда, продолжающегося с ноября, мы наблюдаем различные поведенческие фазы в отношении расходования BTC. По этим изменениям в динамике расходования можно попробовать определить, насколько изменились в целом настроения инвесторов.

Accumulation Trend Score (показатель тенденции накопления) — полезный инструмент для отслеживания таких изменений через оценку магнитуды и продолжительности роста или сокращения совокупных балансов BTC ончейн. Он отражает общее накопление/распределение монет для всех когорт адресов.

  • Дек. 2020 – янв. 2021 — покупка в бычьем тренде: приток инвесторов на рынок лег в основу ралли к $64 тыс.
  • Янв. 2021 – окт. 2021 — ослабление тренда и в целом распределение на рынке — отчасти в результате снижения спотового спроса, когда премия GBTC превратилась в дисконт (мы писали об этом подробно здесь).
  • Окт. 2021 – янв 2022 — покупательский спрос после рекордного максимума, впоследствии перераспределенный на рынке.
  • Янв. 20022 – май 2022 — периодическое накопление и в целом распределение, кульминацией которого стала распродажа на фоне краха LUNA и UST.

При консолидации цены у ~$30 тыс. Accumulation Trend Score месяц находился выше 0,8, указывая на существенное положительное изменение балансов в целом по рынку. Это заметное изменение по сравнению с периодическим накоплением перед крахом LUNA и может свидетельствовать о восприятии инвесторами области $30 тыс. и ниже как привлекательной для покупки биткойна.

Показатель тенденции накопления (обновляемый график)

Чтобы оценить склонность рынка к ходлингу либо распределению монет, можно обратиться также к коэффициенту Liveliness («живости» биткойна). Liveliness отслеживает соотношение между совокупным накоплением и разрушением «койн-дней». Этот коэффициент можно использовать для дополнительного подтверждения режимов накопления или распределения на рынке.

Liveliness остается в структурном нисходящем тренде с августа 2021. Биткойн в целом прочно находится в режиме накопления койн-дней при доминировании ходлинга. Однако, поскольку на рынке остались почти исключительно ходлеры, объем спроса с их стороны слишком мал, чтобы компенсировать нынешнее давление продаж.

Коэффициент Liveliness (обновляемый источник)

Это дополнительно подтверждается трехмесячным изменением позиции для Liveliness (фиолетовая диаграмма ниже). Можно обратить внимание и в целом на диапазон накопления после большой миграции майнеров в июне 2021. Впрочем, этот режим накопления койн-дней со временем теряет импульс и, судя по текущему тренду, стремится к равновесному уровню. Это отражает общую неопределенность на рынках, приводящую к сокращению инвесторами рисков по спотовым позициям.

90-дн. изменение позиции для коэфф-та Liveliness (обновляемый график)

Изменение чистой позиции ходлеров переносит эти наблюдения в область предложения и может быть использовано для оценки объема монет, накапливаемых или распределяемых базой ходлеров. Эта метрика показывает, что, судя по коэффициенту бездействия (dormancy) монет, в руки ходлеров переходит примерно 15–20 тыс. BTC в месяц. Это значение снизилось примерно на 64% с начала мая, свидетельствуя об ослаблении накопления.

30-дн. изменение чистой позиции ходлеров (обновляемый источник)

Мы пронаблюдали изменения в настроениях инвесторов и динамике расходования за последние 18 месяцев и, в частности, определили, что в обоих случаях снижения цены к $30 тыс. (в мае – июне 2021 и 2022 года) инвесторы обнаруживали видимую готовность к покупке, более сильную, чем на любом другом ценовом уровне в этом цикле.

Рынок с разбивкой по когортам кошельков

Мы установили, что инвесторы, по-видимому, воспринимают цену в области $30 тыс. и ниже как привлекательную возможность для покупки BTC, несмотря на то, что этого спроса пока недостаточно, чтобы обеспечить остановить снижение. Далее мы уточним эти наблюдения, разобрав, какие когорты адресов участвовали в накоплении.

Accumulation Trend Score с разбивкой на когорты позволяет детальнее оценить, какие когорты кошельков (по признаку баланса) накапливают или распределяют монеты и в какой степени.

  • «Креветки» (<1 BTC) и «киты» (>10 тыс. BTC, за вычетом бирж и майнеров) активно накапливали монеты с момента падения цены к $28–32 тыс. Это верно для последних 2 месяцев снижения.
  • При этом субъекты с балансами от 1 до 100 BTC в этой распродаже перешли от нейтрального поведения к распределению. Это, по-видимому, может сигнализировать о снижении уверенности.

Таким образом, практически идеальные значения в 0,9+ Accumulation Trend Score в последние недели были обусловлены когортами очень крупных (>10 тыс. BTC) и сравнительно мелких (<1 BTC) игроков рынка. Интересно отметить, что киты были основными распределителями между $35 тыс. и $45 тыс. (зона A), а теперь являются одними из основных покупателей в диапазоне от $25 тыс. до $32 тыс. (зона B).

Показатель тенденции к накоплению с разбивкой по когортам кошельков (обновляемый источник)

Далее мы можем оценить динамику 30-дневного изменения в общем объеме предложения на адресах с балансом <1 BTC. Это дает представление о чистом изменении позиции для этой когорты предположительно частных розничных инвесторов.

Текущий темп роста убывает, но этому предшествовал самый агрессивный и устойчивый период накопления после первоначального роста биткойна в последние 18 месяцев. Чистый рост совокупного баланса этих мелких держателей после краха LUNA 9 мая составил +20 863 BTC, что совпадает с показаниями Accumulation Trend Score с разбивкой по когортам.

30-дн. изменение общего объема предложения на адресах с балансом <1 BTC (обновляемый график)

В абсолютном выражении после ноябрьского ценового максимума эта когорта добавила к своим запасам 96,3 тыс. BTC. Это составляет 0,451% от оборотного предложения и 48,6% от выпуска новых монет за тот же период.

Отчетливо виден нарастающий положительный градиент предложения в руках этой группы пользователей. До сих пор эти некрупные держатели, справедливо или нет, демонстрировали уверенность на фоне нисходящего тренда в курсе BTC.

Относительное распределение предложения по адресам с различным балансом (обновляемый источник)

Другая когорта, представляющая интерес для оценки, — это киты с балансом от 10 тыс. BTC. Месячное чистое изменение позиции для этих адресов подтверждает наше предыдущее наблюдение о том, что когорта китов также накапливала BTC в диапазоне $25–32 тыс. Для этой когорты пиковое изменение позиции составляет ~140 тыс. BTC/мес., а прирост совокупного баланса после ноябрьского ценового максимума составил 306 358 BTC.

30-дн. изменение общего объема предложения на адресах с балансом >10 тыс. BTC (обновляемый график)

Скорректированное по пользователям распределение реализованной цены BTC по тем же когортам анализирует ценовые уровни, на которых это предложение было в последний раз перемещено, и какой когортой кошельков.

Около $30 тыс. и $40 тыс. наблюдаются значительные кластеры предложения, ассоциируемые со сравнительно широким спектром когорт. То есть на этих уровнях меняли владельцев значительные объемы BTC. При этом объем ончейн-трансфера между $27 тыс. и $20 тыс. невелик, что может выражаться в высокой волатильности и потенциально незначительной поддержке цены в этой области.

Распределение реализованной цены, скорректированное по пользователям (обновляемый источник) Ухудшение фундаментальных показателей

Коэффициент RVT сравнивает реализованную капитализацию с дневным ончейн-объемом, что дает представление о ежедневном использовании сети (объем ончейн-транзакций) относительно ее внутренней стоимости (реализованная капитализация). В целом значения RVT интерпретируются следующим образом:

  • высокие значения и восходящие тренды указывают на слабое использование и замедление в использовании сети;
  • низкие значения и нисходящие тренды указывают на высокий уровень и рост в использовании сети;
  • стабильные значения и боковые тренды указывают на устойчивость и видимое равновесие в текущих тенденциях использования.

Красной полосой обозначен уровень RVT 80 и выше, то есть оценка сети в 80 и более раз превышает суточный объем транзакций. Это говорит о крайне низкой ончейн-активности, что исторически являлось результатом продолжительных медвежьих трендов в цене, вытесняющих из сети чувствительных убыткам участников.

В прошлых медвежьих циклах исторические минимумы в использовании сети совпадали с ценовыми минимумами и нахождением рынком дна. Если использование сети возрастет и RVT снизится, это будет сигнализировать об улучшении фундаментальных показателей. Но, учитывая, что значение RVT находится на рекордно высоком уровне с 2010 года, дальнейший рост приведет его в неизведанные медвежьи территории, где рыночная оценка в сравнении с активностью сети будет представляться еще более недооцененной.

Коэффициент RVT, скорректированный по пользователям (обновляемый график)

Скорректированный по пользователям коэффициент Dormancy Flow тоже можно использовать для соотношения рыночной капитализации и использования сети — с точки зрения среднего возраста потраченных ончейн монет. Dormancy отслеживает среднее количество «разрушенных койн-дней» (Coin Days Destroyed) на потраченные ончейн BTC. А Dormancy Flow соотносит рыночную капитализацию сети с ее Dormancy (в долларовом выражении), фиксируя отклонения в динамике расходования по отношению к рыночной капитализации сети.

Dormancy Flow продолжает торговаться у исторических минимумов, свидетельствуя о низкой рыночной оценке по сравнению со взвешенным по времени объемом ончейн-транзакций. Предыдущие случаи снижения Dormancy Flow до текущих значений обычно совпадали с капитуляциями на медвежьих рынках и периодами «максимальной боли».

В соответствии с ослаблением Liveliness и поведением ходлеров, это согласуется с условиями, в которых даже старейшие биткойн-ходлеры выжимаются из сети.

Коэффициент Dormancy Flow, скорректированный по пользователям (обновляемый источник) Вытеснение даже самых «сильных рук»

Долгосрочные и краткосрочные инвесторы дихотомичны по своей природе и, следовательно, ценят разные вещи.

  • Краткосрочные держатели статистически более чувствительны к ценовой волатильности, поскольку средняя себестоимость их позиций (базис себестоимости) обычно гораздо ближе к текущей рыночной цене.
  • Долгосрочные держатели, как правило, представляют когорту ходлеров и относительно нечувствительны к ценовым колебаниям. Эти инвесторы с большей вероятностью готовы переносить волатильность и периоды снижения цены в расчете на прибыль в долгосрочной перспективе.

Spent Price – это модель, отслеживающая среднюю себестоимость монет, потраченных в тот или иной день. Ее можно разделить для анализа поведения долгосрочных и краткосрочных держателей, чтобы определить расхождения в динамике расходования с их стороны. Для когорты долгосрочных держателей необычно тратить монеты с более высоким базисом себестоимости, чем у когорты краткосрочных держателей, однако это происходит, когда рынок входит в зоны глубокой капитуляции, где даже самые «сильные руки» вытесняются из актива.

График ниже сравнивает значения Spent Price для долгосрочных (LTH) и краткосрочных (STH) держателей и показывает, что долгосрочные держатели в настоящее время тратят монеты с более высоким базисом себестоимости, чем краткосрочные. Предыдущие подобные эпизоды совпадали с глубокими и поздними фазами медвежьих рынков, которые длились от 52 (в 2020 г.) до 514 (2014–2015) дней и сопровождались дополнительным снижением цены от 45 до 65%.

LTH Spent Price / STH Spent Price (обновляемый график)

Отношение среднерыночного базиса себестоимости (реализованной цены) BTC к базису себестоимости для долгосрочных держателей указывает на сближение этих показателей. Обычно когорта долгосрочных держателей имеет самый низкий базис себестоимости, что напрямую связано с их идеологией покупки при снижении цены и длинного горизонта инвестирования.

Таким образом, поскольку базис себестоимости для долгосрочных держателей приближается к среднему по сети, это говорит о том, что доходность по текущим запасам BTC когорты «умных денег» не опережает среднерыночную. Предыдущие случаи, в которых реализованная цена для долгосрочных держателей оказывалась выше среднерыночной, также совпадали с самыми глубокими фазами медвежьих рынков.

Базис себестоимости BTC ончейн (обновляемый график) Заключение и выводы

Рынок биткойна вступил в фазу, сопоставимую с самыми глубокими и темными медвежьими циклами в его истории. Цена снизилась до среднерыночного базиса себестоимости BTC для держателей, а фундаментальные показатели, связанные с объемом ончейн-трансфера, ухудшаются. В прошлом подобные фазы продолжались от 8 до 24 месяцев, прежде чем рынок находил окончательное дно.

Особо отметим, что долгосрочные держатели на сегодня тратят монеты с более высоким базисом себестоимости, чем краткосрочные, и в целом их прибыльность не превышает среднерыночную. Исторически это сигнализировало о начале заключительной и весьма болезненной фазы вымывания с рынка всех оставшихся продавцов, к сожалению, сопровождавшейся дальнейшим снижением цены на 40–64%.

Сейчас всё внимание приковано к уверенности ходлеров и к тому, на каком ценовом уровне она сможет составить основу для поддержки рынка.

 

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Источник

Вы пропустили

Compass Mining выгнали из дата-центра за неуплату электроэнергии «/> { «@context»: «https://schema.org», «@type»: «BreadcrumbList», «itemListElement»: [{ «@type»: «ListItem», «position»: 1, «name»: «РБК.Крипто», «item»: «https://www.rbc.ru/» },{ «@type»: «ListItem», «position»: 2, «name»: «Майнинг», «item»: «https://www.rbc.ru/crypto/tags/?tag=%D0%9C%D0%B0%D0%B9%D0%BD%D0%B8%D0%BD%D0%B3» },{ «@type»: «ListItem», «position»: 3, «name»: «Compass Mining выгнали из дата-центра за неуплату электроэнергии», «item»: «https://www.rbc.ru/crypto/news/62badd729a7947999b2f708e» }] } RA.version = 10; RA.env = (‘production’ || ‘production’); // develop, test, staging, production RA.config.set(‘device.isMobile’, false); RA.config.set(‘device.isApp’, false); RA.config.set(‘ajax.prefix’, ‘/crypto/v2/’); RA.config.set(‘layout.mainMenuHeight’, 105); RA.config.set(‘layout.toplineHeight’, 45); RA.config.set(‘layout.headerHeight’, 60); RA.config.set(‘layout.layoutMinBreakpoint’, 1260); RA.config.set(‘layout.layoutMinWidth’, 980); RA.config.set(‘layout.bottomBannerHeight’, 250); RA.config.set(‘layout.billboardHeight’, 250); RA.config.set(‘layout.isLogoBW’, false); RA.config.set(‘layout.templatePath’, ‘public’); RA.config.set(‘urls.common_static’, ‘//s.rbk.ru/v2_crypto_static/common/common-10.9.19/’); RA.config.set(‘urls.static’, ‘//s.rbk.ru/v2_crypto_static/crypto-2.0.27/’); RA.config.set(‘urls.image’, ‘https://s.rbk.ru/v2_crypto_static/current/images/’); RA.config.set(‘domain’, ‘.rbc.ru’); RA.config.set(‘domainAuth’, ‘https://auth.rbc.ru’); RA.config.set(‘domainApigw’, ‘https://apigw.rbc.ru’); RA.config.set(‘pro.cookie’, »); RA.config.set(‘video.off’, true); RA.config.set(‘paywall.user.logined’, false); RA.config.set(‘paywall.user.paid’, false); RA.config.set(‘mainPage’, false); RA.config.set(‘showBanners’, true); RA.config.set(‘noVideo’, false); RA.config.set(‘disableThirdPartyScripts’, false); RA.config.set(‘newslist’, [«62baae2f9a79477d26227e20″,»62baa1c89a7947765916a7fe»,»62b9cf869a794740b3e28390″,»62b9c0069a7947392e9fb5db»,»62b9a7ae9a79472e31a9ba3f»,»62b9950b9a794723ec08233f»,»62b982c69a79471b03c87b16″,»62b95b729a7947083647c435″,»62b957db9a794705eaf2c826″,»62b82a049a7947412537f4da»,»62b5cc239a7947b0631fe53a»,»62b5d0809a7947b2e781297f»,»62b5d8a79a7947b6b6faeabb»,»62b5cad19a7947afa3849259″,»62b595679a794791e9bad3ca»,»62b422e59a794700ba4b3336″,»62b57abd9a794784a5d58497″,»62b566fe9a79477a9e341388″,»62b5605c9a7947765a502eff»,»62b488059a79473f80cbf9aa»,»62b4788f9a794733c859631a»,»62b45fa19a7947249ba1fea5″,»62b425c79a794701a0bc2d9b»,»62b413879a79477fa8dfbf09″,»62b40c939a79477d1619da2e»]); RA.config.set(‘newsTypeList’, {«62baae2f9a79477d26227e20″:»article»,»62baa1c89a7947765916a7fe»:»article»,»62b9cf869a794740b3e28390″:»article»,»62b9c0069a7947392e9fb5db»:»article»,»62b9a7ae9a79472e31a9ba3f»:»article»,»62b9950b9a794723ec08233f»:»article»,»62b982c69a79471b03c87b16″:»article»,»62b95b729a7947083647c435″:»article»,»62b957db9a794705eaf2c826″:»article»,»62b82a049a7947412537f4da»:»article»,»62b5cc239a7947b0631fe53a»:»article»,»62b5d0809a7947b2e781297f»:»article»,»62b5d8a79a7947b6b6faeabb»:»article»,»62b5cad19a7947afa3849259″:»article»,»62b595679a794791e9bad3ca»:»article»,»62b422e59a794700ba4b3336″:»article»,»62b57abd9a794784a5d58497″:»article»,»62b566fe9a79477a9e341388″:»article»,»62b5605c9a7947765a502eff»:»article»,»62b488059a79473f80cbf9aa»:»article»,»62b4788f9a794733c859631a»:»article»,»62b45fa19a7947249ba1fea5″:»article»,»62b425c79a794701a0bc2d9b»:»article»,»62b413879a79477fa8dfbf09″:»article»,»62b40c939a79477d1619da2e»:»article»}); RA.config.set(‘project’, ‘crypto’); RA.config.set(‘readmore.url’, ‘/crypto/geo/interesting/news/’); Крипто Телеканал Инвестиции Тренды РБК+ Pro Газета Новая экономика Спорт Недвижимость Стиль Национальные проекты Город Крипто Дискуссионный клуб Исследования Кредитные рейтинги Продажа бизнеса Конференции Спецпроекты СПб Конференции СПб Спецпроекты Проверка контрагентов РБК Библиотека Подкасты Политика Экономика Общество Бизнес Технологии и медиа Финансы РБК Компании … Скрыть баннеры